海能投顾上市公司研究院：汽车行业继续向好，关注细分子行业机会

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　1、9月汽车销量超预期，随着乘用车旺季到来，各地利好政策延续，基建启动带动工程车需求回升，预计10月汽车销量持续向好，并有望迎来持续2-3年的上行周期;

　　2、汽车行业企业盈利恢复快于销量，板块三季报有望超预期，其中整车企业盈利恢复主要在于销量增速转正、价格稳定;

　　3、汽车整车品种涨幅已经较大，零部件板块当前估值偏低，关注汽车产业链细分子行业的机会;

　　相关消息面：

　　1、工信部：我国汽车有望保持恢复性正增长(来源：盖世汽车)

　　工信部对外表示，根据行业机构预测，今年四季度，我国商用车受投资的拉动影响将继续保持快速增长的态势，同时，乘用车在相关促消费政策的带动下也将保持一定的增长。机构预测，今年全年，汽车产销降幅在3%左右，总销量接近2500 万辆。预计2021年，我国汽车有望保持恢复性正增长。

　　2、发改委：鼓励各地出台老旧汽车置换政策(来源：盖世汽车)

　　国家发改委新闻发言人孟玮在发改委10 月份例行新闻发布会上表示，为推动形成强大国内市场，国家发改委将促进大宗商品和服务消费的持续增长。具体来看，推动汽车和家电消费转型升级，促进汽车限购向引导使用转变，鼓励各地出台促进老旧汽车置换政策。

　　一、行业基本面加速改善，预计后续还有超预期空间：

　　汽车行业企业盈利恢复快于销量，板块三季报有望超预期。其中整车企业盈利恢复主要在于销量增速转正、价格稳定，零部件企业主要在于下游回暖(部分企业收入确认滞后下游生产，3 季度增速环比抬升幅度会大于实际产销增速)、全球份额提升+新订单、固定成本摊薄提振利润率。对整车企业而言，我们认为市场对于明年销量的预期和价格弹性预估不足(我们预期明年乘用车批发增速中枢+13%)。

　　对零部件企业而言，我们认为市场对于优秀公司新订单量、经营利润弹性的预期仍偏低偏谨慎。

　　总体上，我们估计市场将在今年3 季报后、年报/明年1 季报后对行业进行两波盈利预期上调。

　　近期虽然指数持续调整，但汽车板块的整体表现依然强于大盘，显示出良好的筹码稳定性以及资金持续关注的特征。

　　二、整车大幅上涨之后，零部件目前估值依然偏低

　　汽车零部件板块当前估值偏低。从行业内的相对走势来看，8月底以来乘用车大幅跑赢零部件板块，近一个月市场也尤其关注乘用车机会。不考虑相对走势情况，零部件估值目前也是偏低的：

　　1) PB在中低位：目前板块PB低于2015-2018年/上轮景气周期水平，位于长时间尺度中位。我们之所以视零部件PB为一个有效估值指标，主要因为大部分中国零部件资产在过去一轮下行中质量保持或增强，部分公司全球竞争力进一步提升。

　　2) PE层面亦然：微观来看，也不乏明年20倍不到的公司，何况我们认为市场对明年板块盈利预期是低估的，相信这里面有被市场遗忘的公司。

　　零部件当前估值偏低的原因有几方面：

　　1)行业自身景气变化推动的关注度提升，往往以最具代表性的整车企业、大公司为先，其后再向小公司扩散，而零部件公司多为小公司。

　　2)过去一年特斯拉产业链标的上涨较多，部分市场熟知的优质零部件公司估值并不便宜，不熟知的优质零部件公司有一个挖掘过程。

　　3)市场对传统制造业关注度相对低，在汽车景气下行时忽略了汽车零部件的成长性，也忽略了业绩增长+估值从更低到低，也能带来较好投资收益。

　　估计股价演绎路径两步走：

　　第一步，业绩推动估值修复。

　　第二步，全球扩张逻辑推动部分标的估值溢价(大众、特斯拉、丰田产业链)，明年电动智能发展加速推动供应链估值。

　　需要明确的是，中国零部件公司成长空间来自于PK掉外资、合资竞争对手拿到全球份额，能获得全球份额是因为中国公司产品更具性价比、服务更优质高效、资本开支能力与意愿更强，作为制造业，在补上制造、管理、研发短板之后，优势显著。

　　这里我们重点提示投资者除关注即将放量的大众全球、特斯拉全球产业链外，还有未来5年非常核心的丰田产业链机会。此外，电动智能汽车的放量，也为产业链带来了新的增量空间与切分价值的机会。

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